Σε… υποχρεώσεις για τράπεζες και επενδυτές θα μπορούσαν να μετατραπούν τα λογότυπα των μεγάλων τραπεζών κοσμούν τα μεγαλύτερα κτίρια γραφείων της Ευρώπης καθώς πλήττονται από το αυξανόμενο κόστος και τις αλλαγές στον χώρο εργασίας μετά την πανδημία.

Τα γραφεία αποτελούν το μεγαλύτερο τμήμα μιας αγοράς εμπορικών ακινήτων, την οποία δανειστές και επενδυτές έχουν στηρίξει με χρέος 1,5 τρισ. ευρώ μόνο στην Ευρώπη. Περίπου 310 δισ. ευρώ χρέους εκδίδονται ετησίως για να διατηρήσουν την αγορά σε κίνηση, σύμφωνα με το Bayes Business School στο City του Πανεπιστημίου του Λονδίνου.

Αναλυτές της Citi προειδοποίησαν τους πελάτες στα τέλη του περασμένου μήνα ότι οι αξίες των ευρωπαϊκών ακινήτων δεν έχουν αποτιμήσει ακόμα πλήρως την αύξηση των επιτοκίων και θα μπορούσαν να μειωθούν έως και 40% μέχρι το τέλος του 2024.

«Μπορείτε σίγουρα να δείτε τις ρωγμές να αρχίζουν να εμφανίζονται», λέει ο Μαρκ Μπλάντον, επικεφαλής του τμήματος ακινήτων της Investec. Στη Φρανκφούρτη, οι Κορεάτες ιδιοκτήτες του 45ώροφου πύργου Trianon προσέλαβαν συμβούλους για να ξεκινήσουν την αναδιάρθρωση χρέους 375 εκατ. ευρώ που έχει εξασφαλιστεί έναντι του κτιρίου. Ο Τσέουνγκ Κέι, επενδυτής με έδρα την Κίνα, έχει θέσει προς πώληση δύο κτίρια στην επιχειρηματική περιοχή Κάναρι Γουάρφ του Λονδίνου για να μειώσει το χρέος του, σύμφωνα με το Bloomberg.

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έχει προειδοποιήσει για «αυξανόμενες ευπάθειες» στις αγορές ακινήτων. «Ο τομέας των εμπορικών ακινήτων θεωρείται ευάλωτος στον αντίκτυπο της πανδημίας, ενώ οι μεσοπρόθεσμοι κίνδυνοι διορθώσεων στις τιμές συνεχίζουν να αυξάνονται στον τομέα των κατοικιών», ανέφερε η κεντρική τράπεζα σε έκθεση τον Φεβρουάριο.

Οι περισσότεροι αναλυτές πιστεύουν ότι είναι απίθανη μια επανάληψη της χρηματοπιστωτικής κρίσης, όπου τα προβληματικά δάνεια με υποθήκη εμπορικά ακίνητα υπονόμευσαν τα κεφάλαια των τραπεζών, μερικές φορές μοιραία. Προβλέπουν μια μακρά περίοδο επώδυνης προσαρμογής και όχι ένα σύντομο, απότομο σοκ.

Το πρώτο ντόμινο

Πρώτοι στη σειρά για να υποστούν απώλειες θα είναι οι ιδιοκτήτες κτιρίων γραφείων χαμηλότερης ποιότητας. O Αμάμπιλε, υπεύθυνος στρατηγικής της PGIM, λέει ότι αντιμετωπίζουν μια «τέλεια καταιγίδα» χαμηλότερης υποκείμενης ζήτησης για χώρο, υψηλότερου κόστους κατασκευής και συντήρησης, λιγότερους πιθανούς αγοραστές ή δανειστές και υψηλότερες χρεώσεις τόκων.

«Δεν έχουμε δει πραγματικά κάτι αντίστοιχο από το κραχ του λιανικού real estate το 2018 και το 2019», λέει ο Ζακ Γκογκ, στρατηγικός αναλυτής ακινήτων στην UBS. «Δεν μπορώ να δω κάτι να αλλάζει προς τα πάνω, που θα δημιουργήσει τόνους ζήτησης για δευτερεύοντα γραφεία».

Στις ΗΠΑ, η βραδύτερη επιστροφή στον χώρο εργασίας έχει προκαλέσει δυσκολίες ακόμη και για ορισμένα κορυφαία γραφεία. Το ποσοστό άδειων χώρων στις ΗΠΑ στα τέλη του 2022 ήταν 19%, σύμφωνα με τον σύμβουλο ακινήτων JLL. Όμως, ενώ το βασικό ευρωπαϊκό ποσοστό άδειων γραφείων είναι το μισό, η αγορά δείχνει, από τη μια, έντονο ενδιαφέρον για ελκυστικά κτίρια που πληρούν τα πιο πρόσφατα περιβαλλοντικά πρότυπα και από την άλλη, είναι αντιμέτωπη με μικρή ζήτηση για άλλους χώρους.

Οι τιμές για τα λιγότερο επιθυμητά γραφεία θα μπορούσαν να μειωθούν περισσότερο από 50%, προβλέπουν ορισμένοι επενδυτές. Τόσο η ΕΕ όσο και το Ηνωμένο Βασίλειο εφαρμόζουν σταδιακά νέα πρότυπα ενεργειακής απόδοσης, που θα απαιτήσουν μεγάλες επενδύσεις από τους ιδιοκτήτες παλαιών κτιρίων.

Ποιος δέχεται το χτύπημα;

Όταν οι αξίες αρχίσουν να καταγράφουν μεγάλη πτώση, οι δανειολήπτες θα αναγκαστούν να έρθουν πιο κοντά στους όρους που επιβάλλονται από τους δανειστές σχετικά με τον λόγο δανείου προς αξία και την κάλυψη των τόκων. Αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει σε επώδυνες συζητήσεις με τους πιστωτές, ειδικά καθώς τα παλιά δάνεια πλησιάζουν στη λήξη τους και πρέπει να αναχρηματοδοτηθούν με πολύ πιο ακριβά δάνεια.

«Έχετε μερικές εταιρείες που δεν ήταν αρκετά έξυπνες για να διορθώσουν το χρέος τους ή να προχωρήσουν έγκαιρα σε αναχρηματοδότηση», τονίζει ο Κολμ Λάουντερ, αναλυτής στη χρηματιστηριακή Goodbody. Οι εισηγμένες εταιρείες ακινήτων της Γερμανίας έχουν από τα υψηλότερα επίπεδα χρέους. Η UBS προβλέπει ότι ο μέσος λόγος δανείου προς αξία των μεγάλων γερμανικών εταιρειών ακινήτων θα αυξηθεί σε σχεδόν 50% φέτος, από 44% το 2021.

Ορισμένα περιουσιακά στοιχεία, και πιθανώς ορισμένες εταιρείες, θα χρειαστούν μια νέα ένεση ιδίων κεφαλαίων για να μειώσουν τη μόχλευση. Σε πιο ακραία σενάρια, μπορεί να χρειαστεί να πουλήσουν περιουσιακά στοιχεία για να εξοφλήσουν το χρέος. Τα στελέχη του real estate θα οδηγούν σε δύσκολες συνομιλίες, με τις τράπεζες να έχουν λιγότερο περιθώριο επιείκειας, επειδή η αναταραχή στον χρηματοπιστωτικό τομέα έχει μειώσει την ανοχή τους στον κίνδυνο.

«Υπήρχαν πολλοί δανειολήπτες που ζούσαν με δανεικό χρόνο», λέει ο Γκογκ. «Αυτό μπορεί να επιταχυνθεί και μπορεί να διαπιστώσουν ότι έχουν ακόμη λιγότερες επιλογές για αναχρηματοδότηση όταν έρθει η ώρα, εάν υπάρχουν».